Tarif de longue date aux États-Unis: vers une nouvelle « référence » qui pèse sur le monde – 07/10/2025 à 07:20

Le quartier général de la Fed à Washington. (Crédit: Adobe Stock)

Alors qu’il y a quelques années, au plus fort de la crise covide, le retour sur les obligations de dix ans du Trésor américain évoluait en dessous de 1%, il se stabilise aujourd’hui autour de 4,2%. Comment expliquer ces valeurs élevées de taux longs à travers l’Atlantique et quelles sont les conséquences sur l’économie mondiale?

Tout d’abord, si la Réserve fédérale (la « Fed ») a récemment lancé une légère baisse de son taux clé de 0,25 points, son président Jerome Powell a clairement indiqué qu’il s’agissait d’un ajustement prudent et non d’un cycle de relaxation rapide. Pour sa part, Stephen Miran, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed depuis septembre, compte plusieurs fois des niveaux rapides et massifs de taux, conformément aux souhaits de Trump. Ces divergences internes alimentent une volatilité contenue à des taux longs, pris entre les anticipations de déclin progressives et le spectre de l’inflation persistante.

L’inflation, si elle a clairement diminué depuis 2022, reste supérieure à la cible de 2%. Plusieurs facteurs structurels maintiennent la pression sur les prix: transition énergétique et chocs sur les prix de l’énergie, relocalisation des chaînes de valeur ou tensions géopolitiques. Ces déterminants sont greffés l’augmentation des tâches de douane décidées par Trump. En ajoutant des importations, ces mesures protectionnistes mesurent l’inflation « importée », compliquant davantage la tâche de la Fed.

Le marché du travail envoie également des signaux ambigus. Si le chômage reste d’environ 4%, la dynamique ralentit: les créations de travail sont silencieuses, la participation stagne et les augmentations de salaire sont à court de vapeur. Ce mélange de robustesse apparente et de fragilité sous-jacente complique l’arbitrage de la Fed entre l’accompagnement du ralentissement ou le maintien d’une ligne dure devant l’inflation. À cette incertitude sur l’emploi, il est ajouté le poids de la dette fédérale. Les États-Unis doivent en effet financer une dette publique massive, représentant plus de 120% du PIB et un déficit supérieur à 6%. Le Trésor est ensuite amené à émettre des volumes importants d’obligations, ce qui fait monter les taux longs pour attirer les investisseurs.

Recomposition des attentes des investisseurs

Au total, le niveau élevé de longs taux américains reflète une profonde récomposition des attentes des investisseurs envers la Fed, l’inflation, le marché du travail et la durabilité budgétaire du pays. Mais cela s’accompagne de conséquences majeures sur l’économie mondiale. Premièrement, les taux élevés renforcent l’attractivité du dollar. Les rendements importants des obligations américaines attirent des capitaux, soutenant le billet vert et affaiblissant les pays émergents qui empruntent en dollars – leur dette devient plus coûteuse à rembourser. Ensuite, l’augmentation du financement international se propage. Les autres pays doivent donc s’adapter à cette réalité pour rester attrayant en termes d’afflux de capital, même si nous observons une volatilité plus élevée des spectres souverains vers les États-Unis.

C’est la même chose du côté des entreprises qui voient le coût de leur augmentation de leur dette, qui peut retarder certains projets d’investissement, en particulier dans des secteurs capitaux intensifs tels que la technologie ou les infrastructures. Enfin, les flux d’épargne évoluent. Avec des obligations sûres et rémunératrices, les investisseurs sont tentés de réduire leurs positions dans des actifs risqués tels que les actions, les biens immobiliers ou les obligations privées. Les marchés financiers deviennent donc plus volatils et les conditions de crédit se resserrent.

En résumé, la stabilisation des taux d’État longs d’environ 4,2% reflète probablement une «nouvelle référence»: un coût du capital plus élevé durablement, auquel les États et les entreprises doivent s’adapter. Cela implique des projets d’investissement plus sélectifs pour les entreprises, des arbitrages plus stricts pour les États et une vulnérabilité accrue des pays émergents face à la force du dollar.