Les élections législatives anticipées provoquées en France par la dissolution de l’Assemblée nationale ont ébranlé le marché obligataire français, le plus important de la zone euro, alors que la forte progression des partis d’extrême droite et de gauche dans les sondages d’opinion exacerbe les inquiétudes sur la pérennité des obligations publiques. finances.
Début juin, la prime de risque que la France paie pour sa dette en plus de celle de l’Allemagne s’est rapprochée des niveaux atteints en 2012, lors de la crise de la dette de la zone euro. La question est de savoir dans quelle mesure les élections à deux tours du 30 juin et du 7 juillet pourraient perturber davantage les marchés obligataires.
Voici un aperçu des détenteurs de la dette publique française, un indicateur clé de la façon dont les marchés pourraient réagir à de nouvelles turbulences politiques.
Qui détient la dette ?
Les investisseurs étrangers détiennent environ 50 % de la dette publique totale de la France
Ce chiffre est bien supérieur aux 28% de l’Italie, aux 30% des États-Unis, aux 40% de l’Espagne et même aux 45% de l’Allemagne, selon les données de Barclays et du Trésor américain. Investisseurs étrangerssont connus pour être assez volatiles. Dès qu’il y a des problèmes, ils quittent le marché très très vite » a déclaré Erjon Satko, stratège en taux chez BofA. La part élevée de participation étrangère pourrait signifier qu’il faudra plus de temps pour que les coûts d’emprunt de la France se stabilisent, a ajouté M. Satko.
Un spread en hausse avec l’Allemagne
Les coûts d’emprunt français ont grimpé pour la première fois après que le président Emmanuel Macron a convoqué des élections anticipées. Même si les marchés se sont stabilisés, la prime à l’Allemagne reste supérieure de plus de 20 points de base à ce qu’elle était avant l’annonce des élections, les projets de dépenses du Rassemblement national, Marine Le Pen et l’alliance des partis de gauche ayant effrayé les investisseurs.
Les investisseurs étrangers non bancaires, qu’il s’agisse de gestionnaires d’actifs, de fonds de pension ou de hedge funds, sont les plus gros acheteurs d’obligations françaises depuis mi-2022, lorsque la BCE a commencé à relever ses taux d’intérêt, note Barclays.
Les hedge funds – investisseurs qui parient sur les fluctuations des prix – ont représenté l’année dernière un peu plus de 50 % du volume des échanges d’obligations d’État françaises sur la plateforme électronique Tradeweb, devenant pour la première fois les principaux acteurs dominants dans le domaine des obligations d’État de la zone euro. .
Le Japon au centre de toutes les attentions
Les investisseurs japonais, grands acheteurs d’obligations étrangères, dont la plupart des actifs européens sont en France, sont au centre de toutes les attentions. Les promesses de Mme Le Pen – aujourd’hui abandonnées – de sortir la France de l’Union européenne et de l’euro ont ébranlé les marchés il y a sept ans. Avant l’élection présidentielle française de 2017, que Mme Le Pen a perdue face à M. Macron, les investisseurs japonais ont vendu pour quelque 26 milliards d’euros d’obligations d’État françaises, un record, selon Barclays.
« Il existe un risque potentiel que la dynamique observée en 2017 se reproduise« , a déclaré Max Kitson, stratège taux chez Barclays.
Cartographie d’une adjudication pré-dissolution 2024 (Source AFT avec Banque de France)
La semaine dernière, la banque japonaise Norinchukin a annoncé qu’elle prévoyait de vendre environ 10 000 milliards de yens (62,6 milliards de dollars) d’obligations d’État américaines et européennes pour endiguer les pertes dues à des paris qui ont mal tourné compte tenu des taux d’intérêt plus élevés depuis longtemps à l’étranger. Les analystes de Citi estiment que les coûts de couverture de change historiquement élevés augmentent le risque d’une nouvelle vague de ventes de la part des Japonais, après 15 mois de stabilité de leurs avoirs.
Les banques françaises peu exposées
Les banques françaises ne détiennent que 7,7% de la dette du pays
Ce chiffre provient des données de l’agence de gestion de la dette du pays qui prend en compte les fluctuations des prix des obligations. C’est moins que les 9,8% enregistrés en 2014, année où la Banque centrale européenne s’est saisie de la dette publique de la zone euro.
Il est important de noter que la dette publique nationale de ces pays est également faible par rapport à leurs actifs, autour de 4 % fin 2023, contre environ 16 % en Italie et un peu moins de 10 % en Espagne, selon la Deutsche Bank. « C’est en fait un avantage, car vous pouvez inciter les banques nationales à acheter davantage d’obligations d’État françaises si nécessaire.« , a déclaré Patrick Saner, responsable de la stratégie macroéconomique chez Swiss Re.
De facto, les financiers français pourraient augmenter leurs positions
Cela réduit également le risque que les problèmes de la dette publique ne se répercutent sur les banques françaises, a ajouté M. Saner. Une « boucle fatale » entre les banques et les obligations souveraines était au cœur de la crise de la dette de la zone euro. C’est une bonne nouvelle pour les banques françaises, dont les trois plus grandes ont vu leurs actions chuter de 9 à 14 pour cent depuis que M. Macron a déclenché les élections.
Pour ramener leurs investissements aux niveaux d’avant 2015, les banques de la zone euro pourraient acheter 616 milliards d’euros supplémentaires de dette française, toutes classes d’actifs confondues, estimait la BofA à la fin de l’année dernière. De même, les compagnies d’assurance françaises détiennent désormais 9,5 % de la dette du pays, contre 19,7 % en 2014, selon les données de l’Agence française de gestion de la dette. Satko, de la BofA, a déclaré que les investisseurs nationaux avaient la possibilité d’augmenter leurs avoirs en dette française. « Pour eux, il s’agira avant tout de trouver le bon moment », a-t-il conclu.