Trigano : Pour avoir des actions, Trigano a été obligé de dépenser beaucoup de cash

(BFM Bourse) – Le spécialiste du camping-car publie de très bons résultats semestriels, portés par une activité robuste. Mais l’entreprise a décaissé plus de 100 millions d’euros de trésorerie sur la période en raison d’une hausse des stocks qui va se normaliser.

Qu’elles soient à la hausse ou à la baisse, les publications de Trigano laissent rarement le marché indifférent. « Le marché a du mal à gérer des émissions comme Trigano, des valeurs cycliques dont il craint qu’elles soient en haut de cycle, ce qui se traduit par une forte volatilité », explique Arnaud Despré, analyste chez Portzamparc.

C’est encore le cas ce mercredi. L’action Trigano reculait de 7% vers 10h45, après avoir perdu plus de 8% dans la matinée, alors que le spécialiste des véhicules de loisirs révélait ses résultats semestriels.

Déjà publié, le chiffre d’affaires enregistre une croissance de 18,4% à données comparables, porté par la vigueur du marché du camping-car dont les revenus ont augmenté de 26% pour des volumes en hausse de 20%.

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Un marché insuffisamment préparé

En termes de résultats à proprement parler, le résultat opérationnel courant de Trigano bondit, s’établissant à 243,2 millions d’euros sur les six premiers mois de l’exercice 2023-2024, contre 173,4 millions d’euros sur la même période de l’exercice précédent. La marge correspondante est passée de 10,8% à 12,8%.

« Cette marge est très satisfaisante puisqu’elle intègre un effet dilutif lié à la distribution (un résultat opérationnel courant proche de 0) », apprécie Oddo BHF, qui attendait un résultat opérationnel courant en baisse, à 232,5 millions d’euros. .

Reste le gros point noir de la publication : le cash. « Malgré des bénéfices records, le cash-flow libre généré au premier semestre a été négatif de plus de 100 millions d’euros. Ceci est le résultat d’une très mauvaise performance du fonds de roulement, qui, bien que signalée, est restée notable, avec une sortie de trésorerie de 260 millions d’euros », explique Trion Reid de Berenberg.

« Les marges sont bonnes au premier semestre, mais ce n’est pas le cas du cash. Le cash-flow opérationnel est clairement dans le rouge alors que les résultats ont atteint un record au premier semestre. Le groupe avait certes prévenu que son besoin en fonds de roulement atteindrait un niveau record. pic, notamment en raison de surstocks pour préparer la production de camping-cars au second semestre. Mais le marché n’était peut-être pas suffisamment préparé à cela », ajoute Arnaud Despré.

Trigano a expliqué que son besoin en fonds de roulement avait été pénalisé sur le semestre par le « réapprovisionnement des stocks de distribution intégrée et par des perturbations de la chaîne logistique liées aux mauvaises conditions de livraison des bases roulantes ». Cela a entraîné une « augmentation des niveaux de stocks dans les usines de camping-cars bien au-delà de la saisonnalité habituelle », poursuit l’entreprise.

Vers une normalisation de la croissance ?

Concernant ses perspectives, Trigano a notamment indiqué que « la reconstitution du stock de camping-cars par les réseaux de distribution dont Trigano a bénéficié au cours du premier semestre est désormais achevée ». « La croissance de l’activité de Trigano devrait donc se rapprocher de celle de ses marchés dans les prochains mois, compte tenu d’un éventuel ajustement des stocks dans les réseaux de distribution », ajoute l’entreprise.

« Les perspectives du groupe envoient peut-être un message mitigé pour la dynamique de l’exercice 2024-2025. Mais quand on discute avec la direction, il subsiste un certain optimisme sur l’état de la demande, sur l’activité des salons, des signes qui laissent penser qu’il Il y aura une nouvelle croissance des volumes l’année prochaine », précise Arnaud Despré.

Trion Reid a réitéré son conseil d’acheter en fonction de la valeur. « La génération de trésorerie a été faible, mais le besoin en fonds de roulement devrait se normaliser à un moment donné, le bilan et la génération de trésorerie sous-jacente restent solides, et la valorisation est attractive et bon marché, avec des multiples calendaires de seulement 8 fois les bénéfices attendus et cinq fois le résultat brut d’exploitation. .

Oddo BHF a également confirmé sa recommandation à « surperformance », équivalente à un achat. Le titre s’échange, selon le courtier, à seulement 4,6 fois le résultat opérationnel courant attendu pour l’exercice en cours, ce qui « reflète les incertitudes sur la croissance pour l’exercice 2024-2025 ».

Mais, implicitement, « ce niveau de multiple impliquerait une révision à la baisse du résultat opérationnel courant estimé pour 2024-2025 d’au moins 35%, ce qui paraît trop pessimiste », ajoute le courtier.

Julien Marion – ©2024 BFM Bourse